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標題: 新光鋼(2031)：區間操作 [打印本頁]

作者: 如是形上 時間: 2008-7-7 10:42 AM 標題: 新光鋼(2031)：區間操作

新光鋼(2031)：區間操作
2008/07/04 14:27 玉山證券

◎投資結論
《下半年獲利成長將趨緩，建議區間操作》
受惠於鋼板價格大漲，新光鋼q2獲利將大幅提升：由於鋼板價格在4~5月份漲幅較大，因此獲利大幅成長，且成長幅度優於研究員預期，故上調新光鋼q2毛利率由21.8%提升至25.7%，並大幅優於q1的19.5%。六月份業外預計將提列短投損失及員工分紅共約1.2億元，因此綜合以上因素，研究員上調新光鋼q2獲利。預估新光鋼q2營收為32.98億元(qoq+6.15%；yoy+63.46%，上調後稅後eps為1.92元，上調幅度為1.59%。
新光鋼目前擁有六個月的庫存量18萬噸，為08年的主要獲利來源：低價庫存為08年新光鋼的主要獲利來源，由於先前新光鋼藉由鋼鐵的供需情勢，判斷鋼鐵價格將持續上漲，因此大量購買低價產品以增加利潤，目前新光鋼擁有的庫存約為18萬噸，以每月平均銷貨量約3~3.5萬噸來計算，庫存約為6個月左右。其中，熱軋鋼捲的成本每噸約為2萬元，而市場行情已達3.2~3.3萬元，鋼板每噸成本約2.5萬元，而市場行情已達3.4~3.5萬元，因此預估新光鋼潛在庫存利益達15.71億元。
新光鋼持有中龍股票，預估潛在利益達11.54億元：目前新光鋼(不包含子公司擁有中鋼股票14.1萬張，加計中龍發放07年股票股利0.55元後，預估轉換後將取得5.72萬張中鋼股票，以7/2中鋼收盤價47.75元來計算，預估潛在增值利益將達10.85億元，預估可增加每股淨值約4.23元。
預估新光鋼08年營收127.13億元(yoy+44.24%，稅後eps為7.22元：整體來看，預估下半年並無鋼價反轉向下的疑慮，因此低價庫存可望持續發酵，唯下半年鋼板價格預估由原先的平均每噸3,7000元下調至3,5000元，主因在於預期高鋼價將排擠部分下游需求，使得鋼價上漲空間有限。預估新光鋼08年營收為127.13億元(yoy+44.24%，下調後稅後eps為7.22元，下調幅度1.98%，目前股價淨值比為1.16倍。投資建議的部份，由於低價庫存發酵，新光鋼q2獲利可望大幅成長，唯下半年成本墊高，售價漲幅趨緩，將使得獲利成長力道受限，故新光鋼的投資建議為區間操作。

◎訪談重點
預期下半年鋼價漲幅將趨緩，但無反轉疑慮：自07q4開始，鋼價呈現緩步走揚趨勢，但由於下游取貨趨於觀望，促使提貨需求低迷，庫存普遍不高，但q1開始，由於煉鋼原料大幅攀升，促使鋼價漲勢急遽，加上下游庫存偏低，且上漲趨勢不變，促使補庫存需求大增，更進一步推升鋼價走高。展望下半年，由於下游廠商補庫存需求趨緩以及上半年鋼市漲幅甚大，預期下半年鋼價漲幅將逐漸趨緩，但仍無反轉的可能，理由如下：(1成本上漲支撐鋼價處於高檔：08年煉鋼原料成本大增，先前cvrd訂定08年鐵礦砂合約漲幅達65~71%，但由於澳洲bhp和rio堅持需有運費補貼，因此08年鐵礦砂合約漲幅約為85%。而煉焦煤由於國際供需吃緊，08年合約價格大漲225%，因此煤、鐵成本大幅墊高的背景下，將支撐國際鋼價位於高檔。(2北京舉辦奧運，抑制週邊城市鋼廠產能：由於2008年奧運在北京舉辦，為維護環境品質，大陸將抑制北京周邊城市鋼廠的產出，因此將有利於短期的供需情勢。(3大陸持續淘汰落後產能：目前大陸粗鋼產能為5.4億噸，而屬於高耗能、高汙染的落後產能約有一億噸，因此未來鋼鐵的供應也將受到壓抑。基於上述理由，預期下半年鋼價漲幅將會趨緩，但並無反轉疑慮。
新光鋼為國內主要鋼材裁剪加工廠，並以供應國內需求為主：新光鋼主要從事鋼板、型鋼等鋼材之裁剪及加工，其中，鋼板裁剪為主要銷售產品，佔營收比重達58%，熱軋鋼捲則佔20%、特殊鋼佔14%及不銹鋼佔8%。目前新光鋼全台有四大廠區，包括觀音廠、新屋廠、彰濱廠及高雄廠，其中，觀音廠正在進行擴建工程，預計於2009年完工，屆時，新光鋼將成為國內最大鋼材裁剪及加工中心。07年新光鋼內銷比重高達98.88%，而依供貨區域結構來看，北區為55%、中區為22%及南部22%。原料來源除了中鋼及中鴻外，新光鋼也自巴西、日本、韓國、越南等地購買原料，因此市場流通價與購買原料成本的價差，成為新光鋼主要的獲利依據。
受惠於鋼板價格大漲，新光鋼q2獲利將大幅提升：由於鋼板價格在4~5月份漲幅較大，且其具有六個月的低價庫存，q2市場鋼板每噸平均價格約為30000~31000元，而新光鋼庫存成本每噸約為2萬元，因此獲利大幅成長，且成長幅度優於研究員預期，故上調新光鋼q2毛利率由21.8%提升至25.7%，並大幅優於q1的19.5%。而六月份業外預計將提列短投損失以及員工分紅共約1.2億元，因此綜合以上因素，研究員上調新光鋼q2獲利。預估新光鋼q2營收為32.98億元(qoq+6.15%；yoy+63.46%，上調後稅後eps為1.92元，上調幅度為1.59%。

新光鋼目前擁有六個月的庫存量18萬噸，為08年的主要獲利來源：低價庫存為08年新光鋼的主要獲利來源，由於先前新光鋼藉由鋼鐵的供需情勢，判斷鋼鐵價格將持續上漲，因此大量購買低價產品以增加利潤，目前新光鋼擁有的庫存約為18萬噸，以每月平均銷貨量約3~3.5萬噸來計算，庫存約為6個月左右。其中，熱軋鋼捲的成本每噸約為2萬元，而市場行情已達3.2~3.3萬元，鋼板每噸成本約2.5萬元，而市場行情已達3.4~3.5萬元，因此預估新光鋼潛在庫存利益達15.71億元。

新光鋼持有中龍股票，預估潛在利益達11.54億元：由於中鋼將合併中龍，因此將以每股中鋼交換2.6股中龍的方式換股，預估將於08年9月底完成換股動作。目前新光鋼(不包含子公司擁有中鋼股票14.1萬張，加計中龍發放07年股票股利0.55元後，預估轉換後將取得5.72萬張中鋼股票，以7/2中鋼收盤價47.75元來計算，預估潛在增值利益將達10.85億元，預估可增加每股淨值約4.23元。
預估新光鋼08年營收127.13億元(yoy+44.24%，稅後eps為7.22元：展望下半年，由於q3為傳統淡季，且平抑物價為全球共識，預估鋼價將受到壓抑，且先前鋼價上漲急速促使下游廠商產生資金壓力，因此目前取貨趨於保守，唯綠色奧運也將促使供給減少，因此整體來看，鋼價仍可望維持在高檔盤旋，而新光鋼備料也將趨緩，靜待時機再進行備料，整體來看，預估下半年並無鋼價反轉向下的疑慮，因此低價庫存可望持續發酵，唯下半年鋼板價格預估由原先的平均每噸3,7000元下調至3,5000元，主因在於預期高鋼價將排擠部分下游需求，使得鋼價上漲空間有限。預估新光鋼08年營收為127.13億元(yoy+44.24%，下調後稅後eps為7.22元，下調幅度1.98%，目前股價淨值比為1.16倍。投資建議的部份，由於低價庫存發酵，新光鋼q2獲利可望大幅成長，唯下半年成本墊高，售價漲幅趨緩，將使得獲利成長力道受限，故新光鋼的投資建議為區間操作。

作者: J009853 時間: 2012-9-28 09:27 AM

新光鋼8月營收僅有5.29億元，為今年到目前以來的次低，營收表現僅優於今年1月份，不過公司推估，隨著Q4傳統旺季即將來臨，9月營收應該會稍微好一些，但還是未看到大幅度的庫存回補力道，客戶大多數還是維持基本的需求量而已。

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